【研究报告内容摘要】
事件:4月21日公司发布2019年年报,全年实现营收154.4亿元(yoy-5.23%),归母净利-47.3亿元(yoy-324.87%),扣非归母净利-48.5亿元(yoy-529.14%)。公司计提商誉等资产减值准备59.09亿元,商誉资产同比减少41%。扣除该影响后,19年实现归母净利润11.4亿元(yoy-11.81%)。同时公告拟定增募资43.50亿元,其中30.45亿元用于新建影院项目(20年至22年拟新建162家)、13.05亿元用于补充公司资金流动性及偿还借款。
全年业绩符合预期,营收略有下滑,净利润亏损系大额计提商誉减值准备。分业务来看,19年观影收入91.2亿元(yoy+0.60%),占收入比59.1%;影院商品销售收入19.3亿元(yoy+3.05%),占收入比12.5%,增速较低与电影大盘增速放缓及影院行业竞争激烈有关。影院广告收入19.5亿元(yoy-22.05%),占收入比12.6%,主要受宏观经济下行影响;此外受行业政策及市场竞争影响,并购的万达影视旗下电影、电视剧制作发行及游戏业务均出现大幅下滑,万达影视总体收入17.86亿(yoy-20.92%)。受扩张期单银幕票房产出下降影响等,19年毛利率27.47%(yoy-6.68pct)。费用方面较为稳健,全年销售费用率6.28%(yoy-1.06pct),管理费用率8.29%(yoy+0.34pct),财务费用率1.93%(yoy+0.26pct)。净利率-30.59%(yoy-43.71pct),主要系出于审慎性原则19年计提55.75亿元商誉减值,其中,并购影城方面计提商誉减值准备23.40亿元,广告业务方面计提12.42亿元,时光网方面计提19.93亿元。
核心指标领先行业,院线龙头地位稳固。公司19年新开影城73家,截止19年底拥有直营影城656家,银幕5806块。全年实现票房98.6亿元,同比增长3.06%,其中国内票房83.2亿元,单银幕产出156万元,维持行业领先地位,票房、观影人次(19年2.1亿)、市占率(19年13.3%)等核心指标连续11年位列全国第一,院线龙头地位稳固。
疫情加速中小影院出清,头部院线集中度有望提升。目前影院行业竞争较为激烈,19年影院数达12408家,银幕数69787块,单银幕产出降至历史低值92万元,平均上座率降至历史低值10.9%,中小影院经营压力逐年加大。受疫情影响,2-4月国内影院基本停业,中小影院主要分布在低线城市,而低线城市票房对春节档依赖较大,停业期间租金、设备、人员等固定成本对中小影院造成较大资金压力,中小影院现金流较弱,抗风险能力远不如头部公司,疫情之下首当其冲。根据《经济日报》报道,20年截止4月16日,已有2200多家影院宣布倒闭,相比之下,头部院线公司货币资金较为充足,行业低谷期有能力通过投资并购来扩大市场份额。3月份上海电影对长三角及周边地区的影院资产进行整合、金逸影视通过设立投资基金向影院上下游扩张,行业并购整合大幕拉开,公司此次公告拟在3年内用定增募集资金新建162家影院,我们判断行业低估期头部院线公司有望逆市实现占有率提升。
盈利预测与投资评级:考虑疫情影响,调整此前盈利预测,预计公司20-22年营收分别为98.7/177.0/197.1亿元,归母净利润1.04/19.02/22.48亿元,对应eps为0.05/0.92/1.08元。考虑公司龙头地位及院线行业集中度有望提升,公司目前仍处于底部区域,建议考虑中长线布局机会。
风险提示:票房收入增速不及预期;疫情持续影响影院复工;商誉减值。

---