【研究报告内容摘要】
事件:4月 2日裕同科技发布公开发行可转换公司债券募集说明书,并于 4月 7日正式发行(19年 3月公布预案、19年 12月证监会核准)。
本次可转债公司拟募集人民币 14亿元,期限为 6年,每年票面利率设定为分别为 0.4%/0.6%/1%/1.5%/1.8%/2%,初始转股价格为 23.52元/股(当前股价 22.75元),附有赎回条款、回售条款。从公告的申购结果来看,原股东获配 1174万张(占比 83.86%)、社会公众获配 226万张,彰显原股东对公司的发展信心。本次可转债拟发行 14亿元,其中 5.62亿元用于建设宜宾环保纸塑项目,2.5亿用于建设许昌智能工厂项目,并分别投入 1.23、0.46亿元扩建越南和印尼生产线,剩余 4.2亿元用于补充流动资金。
环保纸塑包装预计受益于禁塑,有望成为公司重要增长动力。根据咨询机构technavio,17年全球环保纸塑市场规模接近300亿元,且预计18-22年以近 8%的复合增长率增长,其中餐饮场景占比 53%以上。我国外卖市场体量庞大,中国外卖用户规模由 2011年底的 6000万人增长至 2018年底的约 3.58亿人,且 2019-2020有望维持 15%左右的增长;17年中国市场外卖餐盒消费量超过 100亿个且有望维持 15%的复合增速。当前外卖餐盒主要以塑料及发泡产品为主,20年 1月“限塑令”再应升级,环保餐盒具备较大的市场潜力。公司选址宜宾(竹林面积占全国 3%、竹浆纸产能 35万吨占全国 17.5%)建设环保纸塑项目(主产餐盒和纸托),获得稳定的原材料供应渠道并降低生产成本,全面达产后预计可实现年产值 12亿元,贡献业绩增长。
智能制造降本增效,完善海外布局贴近客户增强服务能力。公司投资2.5亿用于许昌智能工厂建设项目,将带动生产效率提升、降低人工依赖(18年公司整体人力成本占比 16.1%),预计工厂在 20年下半年顺利投产后将实际降本增效,强化公司相对于竞争对手的成本优势。此外,公司本次投资扩建越南、印尼生产基地,也是希望更加贴近越南的三星、富士康、lg 等客户工厂,增强自身响应和快速交货能力,提升客户粘性。
短期疫情拖累需求,中长期仍看好公司新客户& 新领域开拓 。短期受到疫情影响,1-2月国内智能手机下滑 54.7%,根据 strategy analytics 预测国内全年预期下滑 5%,全球全年预期下滑超过 10%,对应 5g 驱动消费类电子包装复苏周期或有延后。但长期来看,公司 3c 包装地位牢固,与核心 a 客户绑定深入,持续深挖华为、小米、亚马逊、戴森等优质大客户的份额,同时积极开拓烟酒包装、日化包装、环保纸塑等社会化大包装领域客户,并布局云创新业务,我们认公司长期成长动力充沛!盈利预测与投资评级:考虑新冠疫情的影响,我们预计公司 19-21年分别实现收入 98.12/115.98/141.67亿元,同比增长 14.4%/18.2%/22.2%。
归母利润 10.46/11.81/14.33亿元,同比增长 10.6%/12.9%/21.4%。当前市值对应 pe 为 19.07x/16.9x/13.92x,维持“买入”评级!风险提示:下游 3c 需求复苏不及预期,新业务开拓进度低于预期

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