【研究报告内容摘要】
投资策略:1) 海外疫情扩散 , 多国货币宽松再启动 。 国内稳增长 逆周期调节 政策 继续 发力 (定向降准、 农转建审批权下放 有望 加快基建项目落地 、 稳就业底线思维 支撑基建扩张 ) 。 全国复工复产稳步推进,水泥需求稳步提升 ,各区域企业出货量恢复至 各区域企业出货量恢复至 3-6成不等 成不等 ( 华东、中南较好 ) 。 建议积极布局水泥 行业龙头 ,重点推荐 海螺水泥、塔牌集团、华新水泥、天山股份、祁连山等。 等。2) 品牌建材龙头企业集中度仍将快速提升(地产商集中度提升 仍将快速提升(地产商集中度提升+ 精装修占比逐步提升),b 端优 端优于 于 c 端,持续重点关注 端,持续重点关注 北新建材、 东方雨虹、 蒙娜丽莎、三棵树、亚士创能等。 等。3) 玻纤全球需求不确定性受海外疫情影响有所增加,新增供给边际变化不大,随着下游需求逐步恢复,库存有望逐步下降,但全年来看,价格上涨时间 节点或有所延后、幅度或有所降低。但当前位置, 玻纤行业龙头 中国巨石 和 中材科技 估值均不贵,建议积极关注。 。4) 石英玻璃领域 下游军工和半导体需求逐步向好, 继续推荐 菲利华 和 石英股份 (已获得东京电子半导体认证)。 。5) ) 玻璃领域核心推荐 旗滨集团。
本周 观点:
多国货币宽松再启动 , 国内稳增长政策发力 。 海外疫情扩散难阻国内建材产业链 、资金链加快传导,下游复工复产提速 有望 推动 供需 向上、库存消化。
1、 需求端: 下游复工 复产进度有望超预期 ,新一轮基建启动周期在望, 房地产需求端宽松或将来临。 3月 13日工信部表示,全国除湖北以外,规模以上工业企业平均开工率超过 95%,企业人员平均复岗率约为 80%。基建方面,据数字水泥网,2020年 27省交通基建规划年投资额达 2.6万亿。我们认为,随着疫情高峰的过去,相关需求或得到集中释放,有望迎来新一轮基建启动周期。房地产,供给侧放松已开启,需求端宽松或将来临。
2、 政策端: 农转建审批权下放 , 稳就业底线思维释放政策空间。 1) )近日,国务院发布《关于授权和委托用地审批权的决定》,永久基本农田以外的农转建审批事项授权各省、自治区、直辖市人民政府批准。
此次审批权下放,意在加快审批流程,尤其是加快基建项目的落地。 意在加快审批流程,尤其是加快基建项目的落地。
2) 近日,总理主持召开国务院常务会议部署进一步畅通产业链、资金链,推动各环节协同复工复产,强调把稳就业放在突出位置,中央计划推出更多举措稳企业稳就业。我们认为,应更多从保就业(总量 总量 3亿的农民工,制造业和建筑业占了接近一半)以及加快经济恢复角度看待基建政策与扩张空间。
3、 金端:央行 将实施定向降准释放长期资金 实施定向降准释放长期资金 5500亿。 亿。货币资金方面,灵活适度的货币政策保持流动性的合理充裕,中国人民银行宣布于 2020年 3月 16日实施普惠金融定向降准,对达到考核标准的银行定向降准 0.5至 1个百分点。对符合条件的股份制商业银行再额外定向降准 1个百分点,支持发放普惠金融领域贷款。此举是为了支持实体经济发展,降低社会融资实际成本。财政资金方面,据中泰宏观组预测,从主要的融资渠道来看,2020年预算内资金+专项债+政金债+国内贷款的规模,较 2019年增加约 1.5万亿,预计拉动基建投资增速回升至 8%。
逆周期 调节 政策 发力 ,最强周期 品种 水泥有望领跑周期。水泥产能可控且产品不可库存,若赶工需求起来,预计向上修复的节奏快、弹性大。 需求端:3月上旬,国内水泥市场需求稳步提升,本周下游需求恢复较前两周略有提速,趋势向好发展,随着后期工人到岗率提高,预计未来两周下游需求明显上升。 价格:本周全国水泥市场价格 本周全国水泥市场价格 446.9元 元/ 吨,环比回落 1.7% ,同比+4.7%,仍处历史同期最高水平。 仍处历史同期最高水平。 库存:
水泥和熟料库存仍处较高水平( 水泥和熟料库存仍处较高水平(71% )。各区域企业出货量恢复至 3-6成不等 。 安徽合肥、芜湖、安庆和铜陵等地区袋装市场恢复较好, 企业发货能达 业发货能达 7-8成, 成, 随着疫情减轻,工程陆续恢复,散装需求继续上升,企业综合发货能达 企业综合发货能达 5成或略偏上, 成或略偏上, 同时生产线也在陆续复产,库存一直在 存一直在 70%高位左右,区域内企业对市场维护相对较好,价格仅小 高位左右,区域内企业对市场维护相对较好,价格仅小幅修正下调 幅修正下调 20元/吨,合肥和巢湖地区企业后期意向稳价为主 吨,合肥和巢湖地区企业后期意向稳价为主 。 浙江杭绍和金衢丽地区水泥企业陆续执行第二轮价格下调,幅度 杭绍和金衢丽地区水泥企业陆续执行第二轮价格下调,幅度 30元/吨, 吨,累计达 累计达 90元/ 吨;甬台温价格下调 40元/吨。本周下游工程和搅拌站 吨。本周下游工程和搅拌站恢复情况良好,企业日出货能达 企业日出货能达 5-6成, 成, 检修完毕的生产线也在陆续复产,库存继续高位运行,短期看企业复产基本与下游需求恢复程度相匹配,预计下周需求将会有明显提升,企业出货量有望升至 企业出货量有望升至 7-8成。 成。
中南地区疫情有所减轻,工程陆续开工,水泥需求环比增加 中南地区疫情有所减轻,工程陆续开工,水泥需求环比增加 20%,日 ,日出货能达 出货能达 5-6成。
水泥:核心推荐海螺水泥、塔牌集团,此外建议重点关注华新水泥、天山股份、祁连山的投资机会 天山股份、祁连山的投资机会需求端 :短期一季度需求会出现淡季更淡的情况,但水泥整体供给端调节空间最强(产能弹性,不可库存),企业心态和诉求比较一致,是周期品里面最好的;另外在今年基建需求托底的支撑下,水泥后续将有较高的弹性。我们认为在房地产新开工有韧性、施工有增长,以及基建托底的支撑下,2020年的水泥需求量有望实现 1%的同比增长。
供给端: 展望 2020年有望投产的熟料产能,预计接近 4000万吨左右;
由于产能置换的存在,若仅考虑净新增的产能,大约在 1000万吨左右。整体来看,我们认为 2020年的整体供给格局依然比较稳定;但是,分区域看,部分地区的供给压力将会在 2020年下半年开始逐步显现。
价格: 本周全国水泥市场价格环比回落 1.7%。价格下调区域仍以华东、中南和西南地区为主,幅度 10-50元/吨。
库存: 全国水泥库容比环比上周下降 0.4%。西南地区库容比环比上周下降 3.9%,西北地区库容比环比上周下降 0.8%,中南地区库容比环比上周上升 2.2%,其余地区库容比环比无变化。
熟料资源化:上游原材料(石灰石矿山)供给逐渐收紧,全社会流通熟料明显减少,熟料“资源化”将逐渐倒逼行业出清。
公司层面,我们建议重点关注 海螺水泥、塔牌集团 ,此外重点关注 华新水泥、天山股份、祁连山的投资机会。 的投资机会。
海螺水泥:目前已经进入净资产累积推升市值的过程,且市场低估了公司盈利能力的稳定性和扣除净现金后的未来现金流回报价值 。 公司手握的大量现金能够帮助公司在下一轮行业下行期中进行并购扩张。 。
塔牌集团:短期看,市场低估了公司在高基数下 塔牌集团:短期看,市场低估了公司在高基数下 2020h1的盈利能力。 的盈利能力。
长期看,基于公司的 成本领先优势和区位长期需求,公司盈利能力的稳定性较高。目前来看,除第二条万吨线外公司无重大资本开支项目因而高分红有望维持,市场低估了公司未来潜在现金流回报的收益。 因而高分红有望维持,市场低估了公司未来潜在现金流回报的收益。
品牌建材:重点关注北新建材、蒙娜丽莎和亚士创能 品牌建材:重点关注北新建材、蒙娜丽莎和亚士创能竣工持续回暖 竣工持续回暖+ 龙头企业市占率提升(b 端:地产商和精装修占比提 端:地产商和精装修占比提升) 升)+ 产能释放+前期投入逐步进入收获期。 前期投入逐步进入收获期。对 对 to b 品种( 品种( 三棵树、亚士创能、蒙娜丽莎、帝欧家居、东方雨虹等企业续提升集中度的情况下,相关品牌建材企业深度绑定龙头房企 ,增长确定性较高(由于整个链条高杠杆,主要风险来自于信用环境)。 确定性较高(由于整个链条高杠杆,主要风险来自于信用环境)。to小 小 b 品种 品种 北新建材 除了传统石膏板主业有望受竣工端回暖之外,龙骨及防水业务拓展都是值得重点关注的;另外凭借品牌优势适度介入 及防水业务拓展都是值得重点关注的;另外凭借品牌优势适度介入 tob 。 端也是公司维持竞争力的合理选择。to c 端品种 端品种 伟星新材 受行业影响,短期业绩承压,主要期待来自于渠道端带有协同效应的品类扩张。 响,短期业绩承压,主要期待来自于渠道端带有协同效应的品类扩张。
玻纤: 需求不确定性受海外疫情影响有所增加, 全年来看,价格上涨时间节点或有所延后、幅度或有所降低 。建议积极配置玻纤行业龙头 建议积极配置玻纤行业龙头供给端 :展望 展望 20年,19年和 20年的新增产能边际上会对 2020年形 年形成冲击,产能冲击最大为 成冲击,产能冲击最大为 28.4万吨,同比增速最大为 3.5%, 未来几年的产能投放在个位数增长。
需求端: 全球需求不确定性受疫情影响有所增加, 或存结构性亮点(汽车库存下降、产量降幅收窄;风电需求持续向好;国内建筑建材需求跟基建相关度更高;电子纱需求稳中有升)。 跟基建相关度更高;电子纱需求稳中有升)。
价格 : 周内,北方个别厂报价小涨,市场落实情况尚可,其余厂家报价暂稳,多数订单成交灵活商谈为主。近期多数厂出货较前期有所好转,市场下游加工厂开工逐步恢复,多按需采购为主。供应面变动不大,短期内国内池窑企业产线 暂无较大变动,下游需求面影响需继续关注。当前主流产品 关注。当前主流产品 2400tex 缠绕直接纱价格保持 4000-4200元/吨 吨不等。电子纱市场虽前期走货有所起色,但现阶段市场交投仍表现一般,下游市场开工情况一般,纱价暂时保持维稳趋势,电子纱 般,下游市场开工情况一般,纱价暂时保持维稳趋势,电子纱 g75市 市场价格实际成交仍维持 场价格实际成交仍维持 8000-8100元/吨不等,部分中高端产品价格 吨不等,部分中高端产品价格较高。受终端 较高。受终端 pcb 市场需求平稳支撑,近期下游电子布市场有小幅 市场需求平稳支撑,近期下游电子布市场有小幅提涨,现主流报价 提涨,现主流报价 3.6元/ 米左右。
库存 :本周,厂家库存延续小涨趋势,走货较前期有所好转。 本周,厂家库存延续小涨趋势,走货较前期有所好转。
中国巨石:从长期来看,巨石全球产能持续扩张 从长期来看,巨石全球产能持续扩张+ 技术引领+成本绝对 成本绝对优势(智能制造 优势(智能制造+ 未来新一轮冷修技改将有望进一步降低成本)+差异 差异化竞争(中高端占比目前约为 化竞争(中高端占比目前约为 60%且逐年提升)有望驱动公司市占率 且逐年提升)有望驱动公司市占率和盈利能力进一步提高。 和盈利能力进一步提高。
中材科技: 玻纤业务内生改善明显;风电叶片有望量、价齐升;锂电隔膜有望带来边际增量。 隔膜有望带来边际增量。1)玻纤:自身产能及结构的可调节性较强, )玻纤:自身产能及结构的可调节性较强,目前销售和库存情况都属于行业里面最好的,风电需求尤佳(绑定中材叶片)。成本端:近年的冷修技改卓有成效,且有进一步下行的空间(老产能的关停)。 间(老产能的关停)。2)叶片:结构升级及转移成本带来价格提升, )叶片:结构升级及转移成本带来价格提升,预计毛利率基本稳定。 预计毛利率基本稳定。3)锂电隔膜近期在主要客户的市占 )锂电隔膜近期在主要客户的市占 率也有比较明显的提升,有望贡献业绩增量。 较明显的提升,有望贡献业绩增量。
新材料:重点关注菲利华、石英股份 新材料:重点关注菲利华、石英股份石英耗材龙头精选高端赛道(半导体、军工和光纤领域),军工需求持续景气向上,半导体需求有望底部回暖 。据 据 semi 预测,2019年 年全球半导体设备销售金额 全球半导体设备销售金额 576亿美元,同比下滑 10.5%。 。 由于逻辑制程与晶圆代工、中国大陆新投资计划, 制程与晶圆代工、中国大陆新投资计划,2020/2021年全球半导体设 年全球半导体设备销售有望逐渐回暖,增速为 备销售有望逐渐回暖,增速为 5.5%/13.2% ,达到 608/688亿美元。 亿美元。
全球半导体行业复苏,石英新材料公司受益,持续推荐 菲利华 (定增加码 半导体和军工复材,石英耗材龙头再起航)和 石英股份 (半导体领域完成东京电子认证,有望进一步打开市场空间)。 领域完成东京电子认证,有望进一步打开市场空间)。
玻璃:竣工需求仅为抑制而非消散,盈利有韧性 玻璃:竣工需求仅为抑制而非消散,盈利有韧性价格:本周末全国建筑用白玻平均价格 本周末全国建筑用白玻平均价格 1627元,环比上周上涨-8元, 元,同比去年上涨 同比去年上涨 66元。
库存:周末行业库存 周末行业库存 5156万重箱,环比上周增加 136万重箱,同比 万重箱,同比去年增加 去年增加 748万重箱。月初以来玻璃现货市场终端需求在环比有序增 万重箱。月初以来玻璃现货市场终端需求在环比有序增加,带动了玻璃生产企业出库的变化。预计后期现货厂家为了增加出库,现货价格还会出现一定幅度的调整,同时终端市场需求也有一定幅度的改善。 建议重点关注 旗滨 集团。
风险提示:
宏观经济下行的风险;疫情导致需求大幅低于预期;限产放松、新增产能风险;2b 端企业资金周转不畅的风险。
